Luarea in calcul a riscului

Luarea in calcul a riscului.

Companie este confruntata cu multiple riscuri (risc legat de rata de schimb)

Vom focaliza interesul nostru asupra riscului de exploatare (sau risc economic) si al celui financiar.

Vom explica relatia importanta care leaga rentabilitatea ceruta de o companie si riscul care poate apare.

1 Riscul de exploatare sau riscul economic.

O companie industriala sau comerciala isi asuma un anumit risc fiinca rezultatele afacerii nu pot fi prevenite cu certitudine ci sunt aleatorii.

Se admite ca distributia probabilitatii variabilei aleatoare "rezultatele de exploatare" nu depinde decat de natura activelor companiei, daca aceste active sunt cunoscute; altfel spus, daca facem ipoteza ca avem de-a face cu o companie a carei subiect de exploatare nu se schimba, putem considera ca rezultatele afacerii au o distributie a probabilitatii identica in timp.

Rezultatul net, deci care poate fi impartit intre actionari, se constituie din rezultatul operational din care se scad sarcinile financiare si impozitul. Acest rezultat net este de asemenea o variabila aleatoare, a carei distributie a probabilitatii depinde, in plus, de valoarea cheltueilor financiare care ele insise sunt dependente de gradul de indatorare.

Numim "riscul de exploatare" sau "risc operational", riscul care este asociat distributiei rezultatului de exploatare, deci rezultatului operatiilor legate de activitatile comerciale si industriale ale companiei, independent de finantarea acesteia.

Riscul de exploatare este legat intr-un mod incert de rezultatul operational.

Legile probabilitatii folosite sunt normale.

Distributia lui "r" (rentabilitatea activelor de exploatare sau rentabilitatea economica masurata prin raportul: Rezultat economic/Capital economic) se caracterizeaza prin valoarea sa medie r si prin abaterea de tip r. Ar fi interesant sa completam calculul celor doi parametrii cu cel al indicelui de dispersie.

2 Riscul financiar

Riscul financiar este riscul asociat naturii aleatoare a rezultatului net care inglobeaza efectul riscului de exploatare  si al cel a finantarii.

Reluand relatia fundamentala care leaga rata de rentabilitatea al capitalului propiu (r de rata de rentabilitate economica, si presupunand ca impozitul este zero, se poate nota:

r = (r_e+(r_e-i) x

unde:

r si r_e sunt variabilele aleatorii, fiinca rationam in cazul unui viitor nesigur.

Riscul financiar va fi legat de caracterul nesigur al rezultatului net.

Legile probabilitatilor folosite fiind considerate normale, distributia de tip  r este caracterizata prin media sa, si prin abaterea de tip r

Ca si in studiul riscului de exploatare, ar fi interesant sa completam calculul acestor doi parametrii cu cel al indicelui de dispersie.

Este important intotdeauna sa facem bine diferenta intre riscul financiar care rezulta din cresterea datorata varierii coeficientului de rentabilitate financiara, de gradul de faliment (sau de ilichidibilitate).

Acesta din urma caracterizeaza situatia unei intreprinderi care este in imposibilitatea de a face fata platilor sale.

3 Rentabilitate, risc si piata financiara.

Dupa modelul echilibrului activelor financiaretrebuie sa pretindem de la o operatiune sau de la de la o firma, urmatoarea rentabilitate financiara (corespunzatoare costului capitalului propiu): 

E(R_i) = k + x (E(R_M)-k)

unde:

E(R_i) este speranta de rentabilitate ceruta pentru un titru sau de la o firma;

E(R_M) reprezinta speranta de rentabilitate a pietii de actiuni masurata prin evolutia unui indice de piata;

_i este un indicator al volatilitatii cursului operatiunii si deci a riscului acesteia

Coeficientul indica modul in care rentabilitatea operatiunii covariaza cu cea a pietii per ansamblul sau.

Plecand de la coeficientul putem distinge mai multe tipuri de companii in functie de riscul lor:

< 1 riscul acestor companii este inferior fata de cel al piatii, in ansamblul ei;

= 1 riscul acestor companii corespunde riscului mediu al pietii;

> 1 aceste companii sunt mai riscante decat piata; cursul operatiunilor amplifica evolutia cursului mediu al pietii

Bibliografia:

R.A BREALEY - C MYERS, « Principles of corporate finance », 1991

A.COURET, J. DEVEZE et G. HIRIGOYEN, « Droit du Financement », 1997

M. LEVASSEUR et A. QUINTART, « Finance », 1992